Six Flags Entertainment: Fusão deve ajudar na fraqueza do legado Six Flags (NYSE:FUN)

Corporação de entretenimento Six Flags (Bolsa de Valores de Nova York:DIVERSÃO) agora foi mescladosendo uma combinação dos negócios legados Six Flags e Cedar Fair. Após a fusão bem-sucedida, a Six Flags agora também relatou a empresa Resultados do 2º trimestre sobre uma base pré-fusão.

Em meu artigo anterior“Six Flags e Cedar Fair: Sinergias representam grande vantagem”, iniciei ambas as ações pré-fusão com uma classificação de Compra, pois as sinergias antecipadas da fusão criaram uma avaliação atraente para a Six Flags fundida. Como estimei anteriormente com os termos da fusão, o retorno de 15% dos acionistas legados da Cedar Fair superou o retorno de 8% dos acionistas legados da Six Flags após a publicação do artigo no dia 10^o de abril. No mesmo período, o S&P 500 (SP500) retornou 9%.

Resultados do 2º trimestre

A Six Flags divulgou os resultados do segundo trimestre das empresas legadas pré-fusão no dia 8^o de agosto. As receitas combinadas de US$ 1,01 bilhão superaram as de Wall Street estimativas em US$ 45 milhões, e o EPS ajustado de US$ 1,72 superou em uma grande margem de US$ 0,65; os Six Flags combinados mostraram ótimas tendências de tráfego ano a ano, surpreendendo os analistas positivamente.

Tráfego e ganhos da Legacy Cedar Fair melhoraram consideravelmente no segundo trimestre

As receitas da Legacy Cedar Fair aumentaram 14% ano a ano para US$ 572 milhões no Q2. Ela mostrou um bom crescimento no desempenho subjacente, apesar de parte do crescimento ter sido causado pela mudança no trimestre fiscal da Cedar Fair e dias de operação em certos parques. Isso aumentou o total de dias de operação em 7,2% para 789 no Q2 para uma base melhor para gerar receitas.

Por baixo, os parques de diversões da Cedar Fair parecem estar vendo um tráfego bastante normalizado após os efeitos persistentes da pandemia da COVID-19. O comparecimento da Cedar Fair por dia operacional aumentou 8,9% ano a ano, mostrando um forte crescimento de tráfego comparável e, finalmente, empurrando o EBITDA ajustado da Cedar Fair para cima em 36% para US$ 205 milhões por meio de uma boa alavancagem operacional. O comparecimento total de 8.635 mil no segundo trimestre estava agora ligeiramente acima dos 8.500 mil Nível Q2/2019 já, mas ainda estava -6,5% abaixo do nível do Q2/2019 em uma base de público por dia de operação. O declínio é compreensível com o aumento dos dias de operação que espalham mais o tráfego. A empresa comunicou no Teleconferência sobre os lucros do 2º trimestre não estar sofrendo pressão significativa de ventos contrários macroeconômicos, mas sofreu alguns efeitos do clima adverso e da data da Páscoa em 2024, que foi alterada para o primeiro trimestre.

Os gastos per capita nos parques da Cedar Fair diminuíram em US$ 1,92, para US$ 59,54, devido aos preços mais baixos dos passes de temporada para impulsionar o tráfego melhorado.

No geral, a Cedar Fair mostrou resultados financeiros sólidos com a normalização do comparecimento por meio de iniciativas de preços e uma normalização do tráfego pós-Covid. O momentum dos lucros mostra a importância da melhoria do tráfego para os resultados financeiros da empresa.

O desempenho de crescimento mais fraco da Legacy Six Flags continuou, mas a tendência deve melhorar com a fusão

O negócio legado Six Flags mostrou um desempenho consideravelmente pior no Q2 — as receitas caíram -1% para US$ 438 milhões, já que alguns dos parques Six Flags foram abertos por menos dias, criando 58 dias operacionais a menos no Q2 para o negócio. O comparecimento caiu -2% devido aos menos dias operacionais, mas também devido às condições climáticas fracas mencionadas em abril e à mudança de data da Páscoa para o Q1 em 2024. O EBITDA ajustado caiu em US$ 23 milhões para US$ 131 milhões, mostrando um momento dramaticamente pior do que o Cedar Fair.

A mudança de horário da Páscoa foi relacionada a ser a causa de quase metade do declínio de público do Six Flags, mas com a Cedar Fair ainda mostrando um ímpeto contínuo apesar da mudança de horário, acredito que o desempenho do Six Flags foi notavelmente fraco. O Q2 mais fraco segue o crescimento de receita de longo prazo já menor do Six Flags legado, como já descrevi as diferentes tendências de crescimento das empresas legadas em meu artigo anterior.

O desempenho mais fraco pode começar a mudar lentamente no médio prazo — a fusão agora concluída deve ajudar o antigo negócio Six Flag a melhorar o público no longo prazo, como foi planejado com as sinergias da fusão.

A teleconferência de resultados do Q2 também destacou o impacto positivo da fusão no legado Six Flags para melhorar suas tendências de tráfego mais fracas; com a expertise de gestão do CEO Richard Zimmerman e de outros da Cedar Fair transferida para os negócios da Six Flags, a empresa planeja alavancar a grande expertise empresarial e dados empresariais para revitalizar a experiência do cliente da Six Flags. As sinergias de publicidade e vendas também devem melhorar o tráfego da Six Flags.

Como o sucesso das iniciativas legadas do Six Flags ainda é desconhecido, acredito que otimismo cauteloso esteja presente; Richard Zimmerman deve ter grandes credenciais para impulsionar as melhorias, embora reverter as tendências de tráfego ainda possa ser desafiador. O Six Flags já anunciado sete novas montanhas-russas para 2025 sob Zimmerman, juntamente com menus de alimentos e bebidas melhorados, mostrando bons sinais iniciais de mudanças operacionais na minha opinião. Conforme relatado na teleconferência de resultados, a Six Flags agora também removeu sua sobretaxa de compra parcial, que foi muito mal recebida pelos clientes.

Outras sinergias também devem elevar os negócios legados da Six Flags, mas a empresa Six Flags fundida também; os US$ 200 milhões em sinergias de taxa de execução estão sendo implementados agora. As reduções de custos corporativos devem começar a aparecer bem rápido, com sinergias de custos em publicidade, custos de TI, aquisição e outros custos provavelmente levando mais algum tempo para serem implementados. Com as sinergias e o ímpeto da Cedar Fair, a perspectiva de crescimento dos lucros da empresa no médio prazo é muito boa.

O tráfego de julho foi interrompido pelo furacão Beryl e pelas condições climáticas

Após o Q2 da Six Flags, o furacão Beryl e as condições climáticas causaram turbulência nas operações da Six Flags em julho, conforme foi atualizado no relatório do Q2. Durante as cinco semanas que terminaram em 4 de agosto^oo público caiu -3% em relação ao ano anterior, causado principalmente por quedas em quatro unidades da empresa.

Como tal, os investidores não devem esperar um bom Q3 da empresa. Não acredito que os efeitos do furacão provavelmente terão muitos efeitos negativos persistentes, apenas empurrando o comparecimento de curto prazo para baixo e provavelmente exigindo uma quantidade moderada de despesas de capital adicionais para reparos.

Avaliação atualizada: FUN ainda tem preço atrativo

Agora, estimo um valor justo para as ações da Six Flags fundidas. Das minhas estimativas anteriores do modelo de fluxo de caixa descontado (DCF), reduzi um pouco minha estimativa de crescimento da receita para 2024 devido às interrupções de julho e ao momentum bastante fraco da Six Flags. Depois, estimo um crescimento semelhante e elevado do aumento da receita causado pela fusão.

Agora, estimo as margens um pouco mais conservadoras em um eventual nível de margem EBIT de 27,0%, já que os lucros da Six Flags se moveram de forma bastante adversa ainda no Q2. O nível estimado ainda antecipa um grande impulso de crescimento dos lucros a partir de sinergias de custos implementadas no médio prazo em uma expansão de 5,3 pontos percentuais até 2027. Novamente, estimo uma conversão de fluxo de caixa moderadamente boa, ligeiramente piorada por investimentos de curto a médio prazo para alimentar o crescimento moderado.

Para explicações mais detalhadas das estimativas financeiras, consulte meu artigo anterior.

As estimativas colocam a estimativa de valor justo da Six Flags (ações da FUN) em US$ 71,09, 57% acima do preço das ações no momento da redação – as sinergias implementadas ainda representam um bom upside para as ações. Acredito que alguma margem de segurança é saudável com a incerteza em torno do valor total do crescimento dos lucros alcançado por meio de sinergias, mas ainda assim, a subvalorização mostra uma lacuna muito atraente para o valor justo.

Anteriormente, estimei o valor justo das ações da FUN em US$ 65,17, com a nova estimativa aumentando devido a um WACC usado mais baixo.

CAPM

Um custo médio ponderado de capital de 7,39% é usado no modelo de fluxo de caixa descontado (“DCF”), abaixo dos 8,03% anteriores. O WACC usado é derivado de um modelo de precificação de ativos de capital:

No Q2, a Cedar Fair legada teve US$ 40 milhões em despesas com juros, tornando a taxa de juros da empresa 6,69% ​​com o valor atual da dívida com juros. Novamente, estimo uma relação dívida/patrimônio de longo prazo de 80%.

Para estimar o custo do capital próprio, utilizo o título de 10 anos rendimento de 3,79% como a taxa livre de risco. O prêmio de risco de ações de 4,11% é o do Professor Aswath Damodaran estimativa para os EUA, atualizado em julho. Mantive a estimativa beta em 1,28. Com um prêmio de liquidez de 0,25%, o custo do patrimônio líquido fica em 9,28% e o WACC em 7,39%.

Remover

A Six Flags e a Cedar Fair agora se fundiram, criando a nova empresa Six Flags. O relatório do Q2 mostrou um grande impulso contínuo com a Cedar Fair, mas piorando o tráfego na Six Flags legada, em linha com tendências de tráfego já piores anteriormente. Ainda vejo um futuro positivo à frente, apesar da fraqueza da Six Flags legada, pois a fusão traz experiência operacional para impulsionar melhorias na experiência do cliente da Six Flags. As implementações de sinergia já estão a caminho, criando um bom impulso de crescimento dos lucros de médio prazo no futuro. A perspectiva de lucros de curto prazo é perturbada por um furacão e efeitos climáticos adversos, mas não deve afetar o caso de investimento de longo prazo. Como a avaliação das ações fundidas continua atraente, continuo com uma classificação de Compra para a Six Flags.